汇丰2019年十大暗天鹅:欧元区危机、新兴市场改革

  倘若民粹主义制服了欧洲主义?

  宁靖洋天然气电力公司(PG&E)在以前5年里斥资150亿美元升级设备,以添强其防火性能,但该公司在2018年第二季度财报计入了25亿美元与火灾索赔相关的费用。2018年秋天,添州北部发生了一场大火,销毁了15.4万英亩的土地,损坏了1.4万间房屋,PG&E的股价随后下跌了45%。

  世界其他地区的贸易政策发展和一连上升的成本,能够会鼓励美国和中国在20国集团峰会后,在积极的双边会晤所取得的初步挺进的基础上,不息竭力。到2019岁首,他们有能够就改善对知识产权尊重、控制扭弯贸易的国家对企业声援的措施达成相反。在这栽情况下,两国能够会作废相互征收的责罚性关税。

起伏性&震撼性风险:公司杠杆与会计风险;美联储不息添息风险;信贷抛售潮风险;固收市场震撼性风险;

  欧元区经济照样薄弱。在经历了2017年变态强劲的膨胀之后,(欧元区)经济添长正放缓至趋势平均程度,中间通胀率仍处于矮位。由于民粹主义政党越来越受迎接,(欧元区)很难就必要的改革达成相反。

  在2017年贸易强劲苏醒后,2018年货物贸易添长趋于稳定。美国的坚硬贸易政策走动也影响到了添拿大、欧盟和土耳其等世界各地的配相符友人。在欧洲,英国退欧进程增补了贸易的不确定性。

  原形上,由于在2017年和2018年添州森林大火中扮演的角色,PG&E (Baa3Rfd/BBB-Cwn)的名誉评级被穆迪(Moody’s)和标准普尔(S&P)下调了3个等级。此外,汇丰认为,主权名誉违约失踪期程度与气候转变弹性之间存在清晰相关。倘若市场对2019年的极端事件给予更众关注,市场能够会望到这栽情况进一步扩大。

贸易主要相关的终结能够挑振投资者情感,并对新兴市场资产产生积极影响;

  原形上,企业利润率能够会不息保持在较高程度。这是有结构性因为的,因为包括企业税率下调至21%、科技走业添长以及与之相关的美国走业荟萃度上升。但成本压力正在上升,倘若企业无法将成本压力转嫁给消耗者,终极能够导致利润率降落。

  在与美联储步调纷歧致的情况下,欧洲央走将面对全球经济放缓的局面——而欧元区利率照样为负,这将使得央走货币刺激政策操作空间有限。与此同时,拥有财政空间的国家又不太能够行使它(刺激政策)。所以,对贸易倚赖度相对较高的欧元区经济,将受制于全球贸易周期。

  在周围较大的新兴市场国家中,市场将亲昵关注土耳其、印尼、印度、南非、阿根廷和波兰的选举。趣味的是,当经济难得和/或来自金融市场的压力显眼前,结构性改革变得更添紧迫。同样,为了行使新的授权,在选举之后进走详细改革能够是更好的时机。这未必被称为“第一个100天的影响”。

  当欧洲央走走长马里奥·德拉吉(Mario Draghi)允诺要尽一致竭力珍惜欧元时,他能够对政治声援足够信念。

事件风险:欧元区危机2.0;贸易争端风险;极端气候风险;

但倘若新兴市场开起凝神于结构性改革,以解决失衡、挑高生产率和效果,终局会怎样呢?

  风险上升,弹药耗尽

  1、欧元区危机2.0

(在这栽情况下)德国国债清淡是赢家,但考虑到估值,避险资金能够会流向美国国债。

  3、极端气候风险冲击

  所有这一致都发生在欧洲领导层发生壮大变革之际。欧盟的四个最高职位(委员会、理事会、议会和欧洲央走)将于2019年易手。

  然而,对于德国国债而言,债券估值将面临壮大挑衅。现在,10年期德国国债收入率不到30个基点,挨近去年平均50个基点的近期矮点。更主要的是,五年前德国国债收入率为2.0%,2012年上一次大危机之前为3.0%。

  倘若净利润回落至10年平均9%的程度,美国每股收入将降落近20%。鉴于美国股市价值占全球股市的一半以上,这将产生壮大影响。

  正如吾们以前所见,由于投资者对质量的偏好(flight-to-quality),德国国债的外现能够会跑赢市场。

  贸易政策制定者近来取得了一些突破,还有一些能够有待解决,这些突破能够有助于重振贸易前景。

  转变点?

  但市场能够会质疑,与上次主权债务危机期间相比,欧元区是否有有余的实力或意愿向一个或众个更大的国家(以GDP计算)挑供金融声援。

义务编辑:李园

以下是各项风险的详细细节。以下是各项风险的详细细节。(南非)开普敦在2018岁首赓续遭受永远干旱,这影响了经济添长前景(2018年2月8日开普敦干旱)。开普敦的干旱对该地区的添长和净出口构成了要挟。旅游业受到影响,农业生产率降落。印度喀拉拉邦2018年发生的洪灾导致100万人(占全州人口的3%)飘泊失所,造成约28.5亿美元的资产减值,损坏了喀拉拉邦三分之一(7万公里)的公路。但足够的准备是腾贵的,实际情况则是不走预知的。但足够的准备是腾贵的,实际情况则是不走预知的。拥挤的选举周期能为改革铺平道路吗?拥挤的选举周期能为改革铺平道路吗?阿根廷:财政改革相符国际货币基金结构的计划;巴西:社会保障和财政改革,控制预算赤字和公共债务,竭力私有化;印度:不息进走财政改革和银走系统改革;印度尼西亚:不息进走财政改革和基础设施投资;墨西哥:早些的能源改革得到实施,履走郑重的财政立场;俄罗斯:普京总统的“五月法令”促进湮没添长;南非:劳工市场和哺育改革以及半国营公司改革;土耳其:做事力市场改革、哺育改革、食品供答管理。

  “宏大前程”

  此外,贸易珍惜主义升级及其对全球供答链的湮没影响,使新兴市场的前景进一步复杂化,尽管近来20国集团(G20)会议终结后,贸易方面一时休战。

  文章来源:华尔街见闻

但贸易主要的终局仍不确定,世贸结构争端和英国退欧进一步给贸易前景蒙上阴影;

  推动美国企业盈利的主要因素能够展现反转

考虑到市场重新关注信贷(债)市场,汇丰认为在这栽情况下答高度关注基本面较弱的主权债以及欧元IG级(投资级)债券市场;

2019年,市场能够对不幸的极端气候做出响答;

  极端天气事件的频率和主要程度在2018年异国减弱。欧洲经历了寒潮和夏日炎浪;洪水攻击了日本、印度、澳大利亚和中国;损坏性台风荼毒东南亚,野火荼毒添州、希腊和瑞典。

这是考虑到金融环境的缩短和持久的贸易冲突;

其正在以越来越清晰的损坏成本影响发达和发展中国家地区;

  对新兴市场股市的积极影响

  据此汇丰认为,新兴市场的基础并担心稳,这栽状况能够会赓续到2019年。从自上而下的角度来望,汇丰对新兴市场广大持郑重和选择性态度。

  倘若欧盟疑心论者在政治上对这一点进走挑衅,英镑将面临更大的不确定性。

  欧元区2019年面临(能够是损坏性的)领导层更迭

  随着气候转变造成的损坏成本变得清晰,各国当局试图在不给本国公民带来沉重成本的情况下控制灾难带来的亏损,普及的公司股票能够会受到影响。

贸易主要相关在20国集团峰会后有所缓解,市场一时松了一口气;

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  欧洲近期的历史外明,在采取武断走动之前,必要展现极端情况。摇摇欲坠的经济基础和政治的不确定性,对欧洲债券市场来说不是一个健康的市场环境,尤其是存在欧元再次受到质疑的能够(欧盟解体?)。

欧元区经济不测下滑是一个关键风险,尤其是在欧盟主要机构领导层将发生转变的情况下;

  第一次欧元区危机导致欧元走柔,但维持欧元区、避免欧盟解体的政治意愿照样存在。

  工资添长能够是最大的风险。工资相等于美国公司收入的12%。到现在为止,添长一向很缓慢。但在赋闲率挨近15年矮点的情况下,趋势无疑方向上走。原形上,汇丰对企业电话会议的分析表现,超过70%的工资商议外明存在上涨压力。对工资敏感性的估算表现,工资每上涨1个百分点,MSCI美国指数的公司收入就会缩短1.5个百分点,受影响的主要是食品零售、运输和汽车走业。

  汇丰2019年十大暗天鹅(上):欧元区危机2.0、新兴市场改革“惊喜”

  一连上升的贸易风险

  倘若美国允诺重新添入CPTPP,这些积极步骤将在2019年得到强化。这能够使宁靖洋地区走上10%贸易添长和1%的GDP增补(PIIE, 2017)的道路。

  投资的影响

  答对气候影响必要投资。美国公用事业公司南添州喜欢迪生公司(Southern California Edison)推想,异日3年,挑高其设备的防火性能将消耗6.7亿美元。圣地亚哥天然气和电力公司在以前10年里消耗了逾10亿美元来对其设备进走防火更新。

  美国股市牛市终结

  除了物理损坏和永远社会影响,这些事件还代外着气候对经济、企业和社会的普及影响,这些对投资都有影响:

  汇丰认为,倘若美国企业收入展现隐微的负添长,影响将会波及全球。倘若净利润率降落70个基点,在出售添长相符预期的倘若下,2019年美国股指每股收入将展现降落。这能够足以让美国乃至全球股市下跌。

  汇丰认为,近期贸易主要局势的终结将经过两个渠道影响外汇市场。最先是直接贸易相关。第二栽是全球添长预期能够上升,随之而来的是风险偏好上升。

  自上次欧元区面临生存危机以来,政治格局已经发生了转变,民粹主义政党在整个欧洲大陆获得了更众声援。

  今年以来,新兴市场的前景一片阴郁。这响答了金融环境的急剧收紧的实际,在全球起伏性降落和融资成本上升的环境下,许众大型新兴市场央走被迫与美联储结盟,要么上调政策利率以撑持本币,要么不准资本外流。

  汇丰指出,相关的风险展现的概率、对全球市场和经济影响各不相通。从栽类方面,汇丰将相关风险归为三类:事件风险、资产估值风险、起伏性&震撼性风险。各大类方面详细包括:

  从新欧元区危机、企业债券市场的起伏性挤兑、到新兴市场改革危机,汇丰(HSBC)经济学家和策略师列出其认为的2019年市场面临的10大风险。本文是系列文的上篇。

  汇丰认为,这些风险及其相关成本能够异国被投资者十足消化。

  美国的利润率今年达到了创纪录的11.7%,企业正面临着越来越大的成本压力。相关美国利润率降落的忧忧郁已存在一段时间,但未能成为实际。

  2. 贸易相关主要终结

汇丰对2019年的新兴市场外现仍持广大郑重态度;

  倘若对美国贸易政策的忧忧郁减弱,新兴市场股市将广大受好;在新兴市场内部,中国、韩国和中国台湾地区能够会获得不走比例的益处。

  汇丰认为,新兴市场外现好转的湮没外部驱动因素很清晰:温暖的美联储和温暖的美国/G3利率前景、美元牛市的终结、贸易主要的终结。

  风险规避环境将有利于美元、日元和瑞士法郎。

  极端天气负面影响能够是深远的,包括人员伤亡、基础设施受损、供答链休止和生产率放缓。对企业和当局的财务影响能够很大。由于气候事件影响产量和奏效,农产品市场能够会受到作梗,而受到气候事件抨击的债券和股票能够会展现评级下协调下跌。

极端气候事件的代价越来越高;

但成本压力的上升速度高于预期;

  来自贸易政策的歌颂

  4、美国企业利润率降落

  添长预期和风险偏好将对外汇产生影响

  汇丰展望,公司收入将是明年股票外现的关键性因素。特朗普税改为美国企业今年的收入带来了隐微挑振,现在推想每股收入添长了23%(14%为税收改革挑振)。(税改)是及时的,由于股票估值那时已经开起变的相等主要,在美国收紧货币政策和国债收入率上升的情况下,盈利添长一向是市场的关键撑持因素。

  2018年俄罗斯、土耳其、墨西哥和巴西举走了选举,2019年将更添繁忙,汇丰追踪的30个新兴市场国家中有近一半(13个)将举走选举,从总统、议会到地方选举。

美国企业利润率正处于历史最高程度,展望将不息上升;

  5、新兴市场改革“惊喜”

  投资影响 

  面对这一举措,中国和其他15个亚太国家能够终极会达成《区域详细经济友人相关协定》(Regional Comprehensive Economic Partnership),该协定将降矮关税,并为整个地区的投资挑供便利。按照PIIE的数据,这将使该地区GDP添长约0.4%。“一带一起”倡议的挺进能够进一步有助于贸易窒碍的缓解。这些走动和其他走动的终局是,贸易添长能够以可赓续的手段苏醒。

  利润率的大幅降落(也许是由薪资添长添速推动的),能够足以损坏美国利润添长的预期,进而影响美国的牛市——尤其是倘若薪资回升促使美联储进一步收紧货币政策的话。

  鉴于英国能够正与欧盟就其异日贸易相关进走议和,英镑将面临一个稀奇复杂的题目。迄今为止,欧盟一向能够挑供一个同一战线——珍惜欧盟的完善性和单一市场是两边共同的关键现在的。

  投资的影响

薪资添长能够会对企业盈利预期造成壮大影响,并损坏股市。

  投资影响

  但倘若外部或内部因素能让新兴市场再次“发光”,情况又会怎样呢?

  然而,一个共同的主题能够是,新兴市场出人料想地重新点燃了它们的改革故事,以协助解决失衡、挑高生产率和效果。

  与此同时,单个国家的国内务治环境意味着,德国、意大利、西班牙和英国的当局始脑明年也能够发生转变。

  利润面临的最大风险之一来自利润率。利润添长一向是美国企业盈利添长的一个关键构成片面(2018年EPS添长驱动占比60%;2019年展望占比50%)

  2018年10月,《跨宁靖洋友人相关详细渐进式协定》获得照准,这是11个宁靖洋流域国家达成的一项深度解放化协定,相关国家国内生产总值相符计达10万亿美元。欧盟和日本正在推进双边贸易协定的照准,该协定将作废大片面关税,挑高农业市场的盛开程度,并解决汽车和医药产品等周围具有挑衅性的非关税壁垒(如监管)。

  另一方面,由于新兴市场之间的不同这样之大,国内驱动因素并非同样清晰。

  随着美联储(Fed)不息收紧货币政策,借款成本也在上升,而近年来美国企业杠杆率大幅上升。现阶段,公司永远债到期日已延迟,短期债务程度相对较矮,现金程度强劲。但随着企业不得不在异日几年进走再融资,这能够成为一个越来越大的市场风险。

  然而,正如市场在法国总统大选前望到的,当政治声援受到减弱时,欧元将面临更清晰的重估,欧元兑美元能够达到平价。

  贸易主要情感升级后再懈弛

  由于德国Schatz(短期债)和Bobl(中期债)利差能够扩大,金融机议和跨国公司的外现都能够不如以去。

估值风险:美国企业利润率降落风险;新兴市场改革战败风险;欧洲央走新专门规政策;

  另一场欧元区危机将对较弱的主权信贷构成挑衅.....

  欧元将与美元挨近平价

  但人们的着重力已经转向2019年的前景,展望GDP添长将放缓,企业盈利将隐微放缓,广大展望添长9%。

  就湮没的改革而言,倘若能够望到以下挺进,市场能够会大吃一惊

  到现在为止,围绕侨民规则和预算赤字的主要相关一向存在,倘若布鲁塞尔与成员国之间的不相符大幅升级,会发生什么?

  倘若必要新的刺激,欧元区能够面临新题目....

  美国国债市场的避险情感能够会重新吸引海外投资者的趣味,稀奇是考虑到收入率挨近3.0%。

  最先也是最主要的一点是,RMB能够会重拾2018年的趋势。在其他地区,AUD, NZD, TWD, KRW, CLP, PEN 和BRL等货币能够外现更好,由于它们属于风险货币类别。其它幼型盛开经济体的货币,如CEE3、SGD和THB,也能够受好于它们的总体贸易盛开,尽管它们与美国和中国的直接相关不那么严密。USD、JPY、CHF以及EUR(程度稍轻)行为避险货币,都能够面临下走压力。MXN和CAD已经从USMCA制定的签定中获好,所以获好的能够性较幼。

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